今年以来，黄金价格不断突破新高，站上了4000美元以上的价位。
这背后对应的是西方主流发达国家经济衰退，不断量化宽松又使得债务规模攀升，出现了债务危机的影子。
根据世界黄金协会发布的数据，过去5年时间里的全球主要央行黄金储备增长了2500吨。
外汇储备中黄金的增加，对应的就是美元资产的抛售比如美债抛售潮。
纸币信用的泛滥让钱变得不值钱了，各国央行囤积黄金，也让美元信用体系受到前所未有的冲击。
01
钱不值钱，贵金属价格猛涨
今年下半年开始，接棒黄金，白银，铜等工业需求类贵金属价格反弹，开启了全球贵金属猛涨的行情。
根据金十数据提供的数据，白银价格近期突破每盎司57美元，再次创下新高。
白银作为黄金价格放大器，年内已经暴涨了97%。
紧接着是铜的价格出现脉冲式上涨，其中伦敦铜价格逼近历史高位，在今年10月份就突破到了每吨11000美元，年内涨幅接近30%。
摩根大通在报告中预测，随着欧美国家大量囤积铜，大量铜矿流入美国市场，2026年铜价或将突破12000美元。
02
金属猛涨是工业复苏，还是投机炒作？
不同贵金属价格上涨，有着不同的逻辑，也有着共同点。
我们以黄金、白银和铜为例子，分开讨论。
黄金价格的上涨比较好理解，基于市场不断增长的避险需求。
今年避险需求的上升与中美关税贸易战有关，特朗普不断提高各国关税，特别是针对中国市场。
全球也掀起了美元资产抛售潮，开始去美元化操作来规避贸易争端风险。
央行外汇储备也有选择的增加实物黄金储备，减持美债规模。
而能够在短期内带动黄金价格猛涨的，也离不开局部地缘政治冲突比如中东局部战争。
这对应了一句俗语“枪炮一响，黄金万两”。
不管货币信用体系如何演变，黄金都是千百年价值稳定的硬通货。
中东反复的冲突爆发，欧洲的军备竞赛等，使得金融市场恐慌指数上升，也进一步提升了避险情绪和需求。
近期来看，美联储若是进入持续的降息周期，利率下行，对于金价上涨也是一大利好。
现阶段的黄金价格波动，已经参杂了不少投机炒作力量，但无论短期猛涨和还是长期上涨周期，主要还是看市场避险需求。
白银价格上涨既与黄金价格波动有关，也与工业金属需求有关。
熟悉期货市场规律的都知道，白银本身不是避险资产，而是黄金的附庸，也是黄金价格放大器。
每当金价出现大幅上涨后白银会跟在后面，出现更高幅度上涨，具有延迟性，可以同步放大黄金价格的涨幅。
这也使得白银市场投机氛围更浓，今年年内白银涨幅快接近100%。
这背后就是黄金价格带来的共振效果，白银依附于黄金的避险价值，并放大黄金的价格波动。
而在传统工业制造市场，白银需求相对稳定，这也意味着白银市场短期炒作风险很大，脱离了实际市场需求，需要注意风险。
那今年白银的工业需求端，有没有变化呢？
自然是有的，新能源制造和人工智能产业爆发，比如新能源汽车量产、人形机器人，光伏装机等，已经带动了白银的工业需求提升，也从供需侧，带动了白银价格的大幅上涨。
最后就是铜价了，铜价的上涨背后也有工业需求的支撑比如AI产业和绿色低碳经济产业，对于各类有色金属的需求量爆发式增长，推动铜价格不断上涨。
需求侧上涨，而供给侧却出现缺口，也使得上游原料企业和下游生产企业，不断通过期货合同，锁定和对冲价格上涨风险。
根据有色金属协会提供的数据，今年有色金属铜矿生产有限，库存有限，缺口已经达到5万吨多以上，明年缺口还会放大，助推了铜价上涨。
华尔街和伦敦交易市场，已经有不少的机构和供应商在大量囤积铜，想要在明年的贵金属和大宗商品交易市场中，获得更高差价回报。
举个例子，从今年年初开始，关税贸易争端爆发，国际贸易商就开始将大量铜运输到美国市场，铜矿大规模进流入美国，推动铜价上涨。
03
贵金属结构性牛市，通缩周期将结束？
通缩周期的特点是商品过剩，物价下降，内需消费低迷，大家越来越内卷。
根据国家统计局的PPI数据，在今年下半年开始，上游产业链的企业通缩压力在下降，大宗商品原来价格上升，甚至在9月和10月工业企业利润也开始上升了。
这既是在反内卷，也是在反通缩，现在我们看到的只是上游工业金属材料价格上涨。
而随着时间推移，这种价格上涨会传导到中下游，企业的产品定价能力提升，利润提升，慢慢将经济周期从通缩转向温和通胀，带动经济增长。
反通缩和反内卷在生活消费端的表现就是商品价格哪怕涨价，也能卖出去，不需要一味低价内卷，去迎合消费者，恢复商品消费和供给的良性循环。
当然工业金属的结构性牛市，只是供给侧的通缩压力下降。
要达成下游需求侧的生产和消费提振，还需要货币政策的配合，比如适当的货币流动性刺激，鼓励大家消费和投资。
这就要看明年央行的动作了，若是美联储降息预期落地，且降息幅度不断提升。
明年全球主流央行也必然会跟着降息，刺激经济增长，逆转经济周期。
若是能够保持贵金属结构性牛市，价格上涨，同时实现消费提振，让大家愿意主动消费，我们就可以彻底打破通缩周期。
经济上升周期的到来，还可以从金价的走势看出端倪。
黄金的价格也同样区分工业需求定价和避险需求定价。
最近五年的金价，实际上是避险需求在主导，还带动了市场投机需求，而基于工业生产需求的定价长期处于低谷期。
一边是不断地缘政治冲突和债务危机，推动黄金避险需求上升，价格猛涨。
一边是黄金工业金属需求定价，回到了2008年金融危机的水平。
当美债规模朝着40万亿扩张，美元的纸币信用在崩塌，黄金金融属性的定价也达到了顶峰。
接下来就该轮到黄金工业金属需求的价格上涨了。
PPI指数上升，贵金属价格的结构性牛市，看似是一个短期的大宗商品价格波动。实际上却是一个长周期的经济转换。
2020年疫情后的经济相对低点，可以看作是中国经济增长到达顶点之后的回调。
那么按照五年左右一个经济周期转换来看，我们最近五年实际上是产业结构调整，既是从通缩到通胀复苏的周期转换，也是经济重新从底部上升到顶部的过程。
2026年会是非常关键的一年。
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